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FXTM富拓外汇：【海外来信】傅瑶纯：美联储降息在即，美股、美债后续行情怎么看？
（来源：长信基金）
观点摘要
市场预期年内美联储四次降息，合计达100BP，但实际降息幅度或会有所修正，将根据经济数据而变化，目前我们认为市场对于降息过于乐观，在“软着陆”预期下没有很大的降息空间。
美股方面，上半年美股市场整体资金面较拥挤，目前前期涨幅较大的板块面临调整。美国大选前，美股市场整体不确定性较大，仍需等待降息或竞选结果落地后趋势才会更明朗。当前股指层面需更谨慎，一定回调后吸引力或将上升。
美债方面，市场演绎的方向在下半年各类不同的情景假设中将存在诸多版本，长端美债的振幅将有所放大，在黑天鹅事件最终没有发生的情境下，长端美债预计仍将宽幅震荡，产品仍将维持哑铃策略，在降息落地前仍保持积极长端美债头寸，获取降息交易下长端美债下行带来的资本利得收益。
目录
一
谈美股市场
二
谈组合管理
三
谈美债市场
谈美股市场
一、近日美股下跌是什么原因导致的？是否会出现持续调整？
7月以来，美股市场就开始进入衰退交易的模式。下半年海外市场不确定性较高，特殊的是货币周期碰上大选周期，导致大类资产波动加剧。另外，在高利率环境下，风险资产相对脆弱，我们认为适当回调或是有必要的。
上半年整体资金面较拥挤，目前前期涨幅较大的板块面临调整。现在市场的分歧在于美国经济“软着陆”还是“硬着陆”，如果是“硬着陆”，投资者会寻求更安全的资产，风险资产或将走弱。下半年即将大选，9月后陆续有竞选行为，市场会随着博弈“来回横跳”，整体不确定性较大，仍需等待降息或竞选结果落地后趋势才会更明朗。当前股指层面需更谨慎，一定回调后吸引力或将上升。
二、目前对于美国经济“软着陆”的市场预期怎么看？
目前美国经济“硬着陆”并非基准假设，尚未看到美国经济增长显著失速的特征，在大选前难有定论。美联储的工具箱很丰富，应对经济衰退的手段充足，在目前尚未看到明显经济失速的情况下美联储进行降息相当于提前做好了应对，但目前潜在的风险可能在于市场过早交易衰退。
三、对于美股未来风格切换的可能性怎么看？
美国经济“软着陆”的预期下，降息幅度可能较温和，股市最终仍将回归于基本面情况，后续基本面较好的公司仍会上涨。本轮加息周期过程中，并未对市场流动性造成较大冲击。如果未来AI难以突破，应用到其他领域，像2000年互联网公司一样给生活带来巨大改变，那有可能会被证伪，而其他板块需要看各自的内生动能。
四、如何看待科技和AI板块的可持续性和未来潜力？
从产业逻辑上看，科技巨头的基本面尚可，但市场预期太过饱和、资金面拥挤。长期来看，AI产业链趋势前景仍较好，如果AI技术能从根本改变生产效率，在股价回调到一定程度后就会有投资者入场布局。
谈组合管理
一、标普100等权重指数相较其他指数有什么区别和优势？
拉长时间维度来看，标普100等权重指数和其他市值权重指数的表现很接近，不过现阶段业绩落后的原因是美股目前主要依赖几只高市值科技股股价上涨而带动指数上涨，而非普涨行情。标普100等权重指数优势在于在下跌时回撤控制较好，风格偏均衡，如果有小市值公司行情或风格切换时能够有所表现。
二、主动投资的部分会关注哪些方向？目前仓位的情况？
去年有关注AI行业的标的。目前研究从量化指标入手，在仓位上做一定的择时操作。产品合同规定对标普100等权重指数的成份股的投资比例为基金资产净值的80%-95%，现金类资产比例为基金资产净值的5%-20%；主动投资部分占基金资产净值的0%-15%，单个股的仓位不会太高，挑选一篮子股票投资，严格控制风险。
谈美债市场
一、如何看待美联储降息预期？
市场预期年内四次降息，达到100BP，但实际降息幅度会有所修正，将根据经济数据而变化，目前我们认为市场对于降息过于乐观，在“软着陆”预期下没有很大的降息空间。在操作上，如果利率下降过快，会考虑减少长端头寸转为短端，避免高位下跌后被动减仓，能够在长债回调时有空间加仓。
逆全球化的过程中，通胀中枢显著提升，利率中枢不可避免地上移。美联储不能太快降息的原因是通胀风险并未完全消失，美国仍面临财政无法有效控制的情况。若美国经济能尽可能“软着陆”，可以保障短端利率不会下降过快，通胀风险将降低。
二、如何理解美债收益倒挂现象？以及长久期美债的配置价值？
长短债利率倒挂是美国经济衰退预期，而在美国经济“软着陆”的预期下，收益倒挂会慢慢消失，利率呈现陡峭化，短端收益率下行，对未来的期限溢价进行补偿。
如果配置短端，会产生再投资风险，配置长端相当于买了个保险，头寸一直存在，保障在长端的资本利得上仍有收益。
三、如何看待后续人民币汇率走势？是否会考虑锁汇？
近期人民币的升值可能没有可持续性，从中美利差角度来看，如果海外利率降速不快，国内也有降息需求，银行存款利率也在下降，人民币走强缺少推动力；从出口来看，若特朗普上台，增加出口关税，对后续出口的压力将会增大，人民币显著升值的预期较低。
现阶段没有太大的人民币升值风险，若后期人民币贬值，央行干预的意图较大时，可能会考虑锁汇。
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