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FXTM富拓外汇：中信建投 | 美联储议息会议前夕，黄金是应对不确定的优异工具
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文｜王介超 覃静 邵三才
美联储9月议息会议前的重要观测数据——美国8月非农表现不佳，令市场在降息幅度上产生较大分歧，包括黄金、基本金属、美股在内的风险资产不同程度承压。在美联储兑现降息前，市场风险偏好下降，因为美国经济着陆方式存不确定性，黄金是应对不确定性的优异工具。降息开启后，经济修复提振大宗商品需求，供应端受限的铜铝锡等基本金属将焕发冲高的新机。
工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-3.2%、-4.3%、-4.7%、-6.7%、-4.9%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，7月31日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储或将开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。
美国经济着陆方式与降息幅度不确定，黄金是应对不确定性的优异工具
（1）8月非农数据不及预期，增加降息幅度的不确定性。美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16.5万人，前值为增加11.4万人；美国8月失业率为4.2%，符合预期。此外，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人。就业数据不及预期，市场担心美国经济硬着陆风险，风险资产不同程度承压，投资者对9月18日美联储降息25BP还是50BP产生分歧，避险情绪上升。
（2）黄金是应对不确定的优异工具。在非农数据发布后，作为避险资产的黄金也止步前高小幅收跌，美元的避险属性略占优势。但是，市场对降息本身无争议，对降息幅度有分歧，即对美国经济着陆方式存在分歧，若出现硬着陆则更为激进的降息非常利于推动黄金价格；若仅降息25BP保留对经济进一步观察的退路，黄金仍旧是通向下一次降息过程中应对不及预期的经济数据的防御资产。因此，在降息前半程中黄金是应对不确定的优异工具。
（3）基本金属在降息后有望焕发冲高动能。在美联储启动降息后，美国经济有望企稳回升，制造业、房地产等行业对大宗的消费价格回暖；同时，美债利率下降解除对其他非美货币的约束，开启新一轮货币周期；此外，美元向下也有利于提振美元计价商品价格。此阶段中，供应端受限的商品，如铜铝锡等基本金属，更容易焕发出冲高的动能。
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金牌分析师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。
覃静：中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市企业提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。
邵三才：中信建投证券金属新材料分析师，上海财经大学投资学本硕，2022年加入中信建投证券，2023年新财富、金牛奖团队成员。
证券研究报告名称：《美联储议息会议前夕，黄金是应对不确定的优异工具》
对外发布时间：2024年9月8日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 编号:S1440521110005
覃静 SAC 编号:S1440524080002
邵三才 SAC 编号:S1440524070004
