总量研究
【东北宏观张陈】宏观专题：日央行再度加息，日元汇率大幅回升。日央行于7月31日的货币政策会议决议中对现行货币政策作出三项调整，分别是加息、缩减购债规模并对调整了其他几项政策工具利率及再次加息。加息方面，日央行继3月后再度加息，将政策利率由0%-0.1%区间抬升至0.25%的水平；缩减购债方面，则是落实了6月的前瞻性指引，计划逐渐降低购债额度，到2026年一季度将目前月均6万亿日元的购债额度减少至3万亿日元。此外，日央行还对超额准备金利率、贴现率进行了调整，超额准备金利率上调至0.25%，贴现率则由0.3%上调至0.5%。
本次利率调整是3月退出负利率政策后的第一次加息，市场近期对此也有所预期，而本次加息主要出于两方面原因，一是通胀形势，二则是控制汇率的考虑。通胀方面，日本6月CPI超预期，且主要通胀指标均转向上升趋势，使得日央行确认通胀中枢已逐步稳定在2%左右的水平，可以继续推进货币政策正常化进程。汇率控制方面，日央行在今年3月日元持续贬值后，也强调了在当前物价结构已经转变，日本国内通胀对汇率变动的敏感性大幅加强的背景下，需要做出适当调整以防止日元大幅贬值对居民部门实际购买力的侵蚀。
加息对居民、企业、政府的影响各不相同。居民部门受加息的影响主要偏正面，由加息带来的存款利息收入增幅大于贷款利息开支的扩大，居民资产性收入提升。企业部门受加息影响主要偏负面，主要是中小企业因加息财务成本大幅提高，但大企业的资本收益和日元升值带来的中小企业成本节约并不能覆盖这一损失。政府部门则不会因为加息而影响财政可持续性性，主要是通胀使得日本名义经济增速大于长期利率水平，并且在这一环境下政府开支也会大幅削减。
日央行本次货币政策调整的另一大重点即是缩减购债规模，这意味着日央行将开启量化紧缩进程。本次会议决定将现有的月购债规模按照每个季度4000亿日元的节奏逐渐缩减，到2026年一季度时，将现有的6万亿日元的规模缩减至3万亿日元左右。目前日本央行所持国债的月平均到期规模为6.4万亿日元，按照这一购债缩减计划，日央行持有国债规模将开始逐渐缩小，日本也由量化宽松转为量化紧缩。日央行预计至2026年现有国债存量将减少7%-8%。
日元汇率在近期日央行加息美联储降息预期抬升下已逐步回升，但看后续日元汇率节奏更多仍受美联储货币政策影响。在本次货币政策会议前，便有多位政府要员表示支持日央行推进货币政策正常化，其中最大的考量因素便是汇率。近期日元升值主要是在日美利差缩小预期加强后空头撤退的结果，目前外生供给冲击对日本通胀的影响逐渐消退，国内需求较为平稳，日央行短期内继续加息动能有限，主导日元汇率走势的主要是美联储货币政策。美联储如能9月降息，使得日美利差缩窄预期固定，5月至7月汇率与日美利差相悖的情况会有所改善，日元也得以进入相对稳定升值进程。
行业研究
【东北医药刘宇腾】行业动态：上海市出台支持生物医药产业创新发展政策。事件：近日，上海市出台《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，更加注重围绕“研发+临床+注册审评+应用+产业化”全链条关键环节,聚焦企业在发展中遇到的裉节问题，出台系统性解决举措。
点评：研发临床方面，促进重点领域的研发投入、技术革新、理论创新和成果转化，进一步放大临床资源优势。研发方面，重点领域包括细胞与基因治疗、mRNA、合成生物学、再生医学等，推动新靶点、新机制、新结构的研究，加强高端医疗器械、先进制药装备及材料、现代中药的研发，利用生成式人工智能和深度学习技术加速新药靶点挖掘、药物发现与设计。政策还资助理论创新，并加速科研成果转化。通过建立贴息支持机制，促进合同研发机构提供新药临床前研究服务，同时对创新药和创新医疗器械的开发提供大额资金支持，对新药临床试验的不同阶段提供支持最高分别为1000万元、2000万元、3000万元。临床方面，推动研究型医院建设、优化临床成果转化机制、缩短临床试验启动时间、提高医学伦理审查效率、完善临床试验团队激励机制和责任风险补偿机制，以及支持CRO对接国际标准开展高水平临床试验。旨在提升临床资源对产业发展的支撑能力，利用临床资源优势进一步推动医学创新与成果转化的高效进行。
注册审评方面，着力加速生物医药注册审评进程。具体措施包括缩短药品和医疗器械的审评时限，其中药品补充申请和药物临床试验申请的审评时限分别压缩至60天和30天。强化注册审评跨前指导服务，通过专人专班机制在临床研究、生产许可、上市许可等关键环节提供支持，对重点研发药品和第三类医疗器械优先安排注册检测和审评。政策还鼓励创新性强的第二类医疗器械申请特别审查程序，将审评时限缩短至40天以内。此外，提升检验检测机构的服务能力，为企业提供全面的技术支持，涵盖安全评价、质量控制、注册备案、风险评估等方面。这些措施旨在提高审评效率，加速创新产品的审批和上市。
应用和产业化方面，加快创新产品应用推广，加强为企服务和产业化落地支持，释放数据要素资源价值。具体措施包括：鼓励医疗机构配备创新药械，更新“新优药械”目录，开通挂网“绿色通道”，并推荐纳入医保目录；对创新产品实行医保单列支付，并在DRG/DIP改革中提高支付标准。政策还支持医疗机构与企业合作进行创新产品的示范应用，提供资金支持，并推动政府采购合作。此外，政策建立企业发展问题协调机制，支持重磅产品的研发和产出，加快重大产业化项目建设，对合同研发生产组织（CMO）和生产企业提供支持。数据资源方面，政策推动队列研究数据共享，利用区块链和隐私计算技术促进数据合作，打造高质量语料库和行业数据集，确保数据安全合规流动，并在上海数据交易所设立生物医药专区，推动数据的合规交易和跨境流动。
推荐关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、和黄医药、康方生物等多优质创新药企。
公司研究
【东北食品饮料李强】好想你（002582）深度报告：“新品+新渠道”双轮驱动，发展空间广阔。好想你：国内红枣龙头，股权结构稳定，业绩探底回暖。以红枣及其加工品为核心产品切入市场，专注健康食品的额研发、生产与销售。股权结构长期稳定，2023年员工持股激励计划实施，同年营业收入扣除后金额较2022年增长34.72%。由于多因素影响，近年来收入利润波动较大，2022年开始触底反弹，2023年恢复增长。红枣类及相关产品是主要的营收来源产品，2019-2023年营收CAGR达到+15.57%。整体盈利质量处于行业中下游，提升空间巨大。
果干蜜饯：行业竞争格局较为分散，混搭类产品成为新卖点，枣仁派脱颖而出。果干蜜饯类产品在休闲食品中占据重要地位，2023年中国果干蜜饯产品市场规模达1462亿元，2019-2023年复合增长率达24.0%，果干蜜饯行业进入门槛相对较低，市场上存在多个知名品牌，绝大部分品牌市场占有率低于10%，行业集中度较低。复合型果干蜜饯产品融合实现产品配方与口感的创新，满足消费者健康需求。其中，枣仁派以其天然原料与创新形态脱颖而出，成为行业热销产品。
品牌影响力逐步扩大，产品研发与渠道改革并行。1）品牌：2023年广告宣传费投放1.35亿元，品牌价值达到了154亿元，持续提升高品质、高价值的品牌文化内涵。2）产品：聚焦“红枣+健康锁鲜食品”的双曲线产品矩阵，致力于打造红小派大单品业务，采取“自主研发+合作研发”的战略。3）渠道：全面启动全渠道战略布局，线下专卖收入3.97 亿元，占比22.99%，商超渠道收入0.45亿元，占比2.62%，零食渠道收入 0.55亿元，占比3.21%，电商收入占营业收入比重为32.85%
未来投资看点：1）品类创新开拓盈利曲线，大单品红小派业务拓展。实施战略变革，加速产品上新。大单品红小派发展迅速，2023年营业收入突破2亿元， 2024年预计营收达到3亿以上。2）盈利质量提升空间大，利润弹性有待释放。盈利质量还有很大提升空间，2024年的收入将保持较快且相对稳定的增速，有望达成不低于3000万的利润目标。3）建立全渠道策略布局，零售渠道发展迅速。零售业务覆盖专卖店、电商、商超、出口等全渠道销售网络。入驻兴趣电商、零食量贩、大型商超等平台，覆盖终端零食量贩网点超1.5万家，已上市的零售渠道产品SKU数量13个。
投资建议：预计2024-2026年公司EPS分别为0.08/0.15/0.26元，当前股价对应PE为66X/34X/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。
【东北医药刘宇腾】和黄医药（00013）动态点评：海外持续放量，产品收入增速超预期。事件：近日，公司发布2024年中期业绩及最新业务进展。2024年上半年公司总收入3.06亿美元（同比-43%），肿瘤/免疫业务综合收入1.69亿美元（同比-53%），产品销售额2.43亿美元（同比+140%），净盈利0.26亿美元，经营开支总额3.33亿美元（同比-21%），研发开支0.95亿美元（同比-34%），销售及行政开支0.58亿美元（同比-15%）。公司保持2024年肿瘤/免疫业务综合收入财务指引为3—4.亿美元。
点评：产品销售额同比高速增长，上半年成功实现盈利。2023年，公司产品FRUZAQLA（呋喹替尼美国）、爱优特（呋喹替尼中国）、苏泰达（索凡替尼）、沃瑞沙（赛沃替尼）、达唯珂（他泽司他）销售额分别为1.31、0.61（同比+8%）、0.25（同比+12%）、0.26（同比+18%）、0.005（同比+40%）亿美元，均实现同比增长。经营开支总额、研发开支、销售及行政开支均实现同比下降，产品收入持续提升，上半年成功实现盈利。
呋喹替尼海外不断放量，全球布局不断推进。呋喹替尼实现海外持续加速放量，二季度销售额环比增长超50%，其强劲的业绩得益于在美国市场获患者快速接纳，以及销售渠道库存需求的拉动。FRUZAQLA已于今年6月获欧盟委员会批准，正在合作伙伴武田的带领下为其在欧盟上市做准备，在FRESCO-2研究的支持下，已在十几个国家和地区提交上市许可申请。预计海外市场不断扩展，将持续实现放量，为公司贡献产品收入。
多产品进展迅速，进一步拓宽管线并取得切实进展。基于SAVANNAH研究数据，有望于年底在美国提交赛沃替尼用于治疗非小细胞肺癌的新药上市申请；索乐匹尼布在中国上市做准备，用于治疗免疫性血小板减少症，有望成为公司首款血液学药物，其新药上市申请已于2024年1月获受理并获纳入优先审评；沃瑞沙、爱优特和达唯珂的新药或新适应症上市申请已获受理；15项关键后期注册试验已启动，目前正在进行/正在审评中。多产品进展迅速，肿瘤、血液等领域均有进展，管线有望进一步拓宽。
盈利预测及投资建议：公司管线储备丰富，产品市场空间广阔，不断实现海外放量。我们预计公司24-26年实现收入7.29/8.66/10.00亿美元，每股收益为-0.06/0.05/0.18美元，维持公司“买入”评级。
活动邀请